Qui est Long Lake, le fonds de private equity qui vient d’acquérir Amex GBT ? 

Morgann Lesné : Long Lake est un consortium assez récent qui est soutenu par General Catalyst, un gros fonds de buyout américain, et Alpha Wave qui est aussi un gros fonds de dette. Et ces gens-là misent sur l’impact de l’IA, c’est un fonds de retournement, en tout cas d’impact, qui mise sur l’amélioration opérationnelle des entreprises grâce à l’IA. Ils cherchent à prendre des positions importantes, majoritaires, dans des business très établis qui pourraient être très impactés positivement par l’IA en termes de réduction de leurs coûts. On pourrait voir d’autres modèles de ce type-là se développer, c’est-à-dire des grandes entreprises changer de main à la faveur de mouvements d’anticipation des impacts de l’IA. C’est vraiment une opération drivée par l’IA. 

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Leur “terrain de jeu” n’est donc pas un secteur ou une industrie en particulier – comme le “travel” pour Certares, par exemple – mais bien des business considérés comme très valorisables par l’IA. Et le business travel ou, a minima, Amex GBT a été identifié comme tel…

Tout à fait. Et ils n’ont pas dit leur dernier mot. Je pense que c’est un fonds doté de très, très grandes capacités d’investissement. C’est une première opération et il y en aura certainement d’autres. 

Il y a eu l’entrée en bourse d’Amex GBT en 2022. Et quatre ans après, ils se font racheter par ce fonds. Est-ce que les deux faits sont liés ?

Oui. Mais ce qui n’était pas forcément anticipé au moment de l’introduction en bourse, c’est l’impact que l’IA aurait sur les valorisations et sur l’appétit des investisseurs. Depuis quelques mois, on voit une grande fragilité, une frilosité des investisseurs sur les business qui sont très people intensive – c’est-à-dire des business qui ont beaucoup de salariés. On peut voir que les marchés boursiers aujourd’hui ne sont pas des marchés faciles à manœuvrer dans des périodes d’incertitude, alors que le capital privé est beaucoup plus lisible, beaucoup plus long terme. On voit de plus en plus d’opérations de ce qu’on appelle le take private. On prend des entreprises cotées en bourse et on les sort de la cote avec un rachat massif du flottant. On pourrait voir d’autres grosses opérations de retour au privé sur certaines entreprises déjà cotées.

Y compris dans le business travel ?

Amex GBT est l’entreprise la plus emblématique, mais oui, on pourrait voir aujourd’hui dans le travel une opération vers un HotelBeds (acteur majeur du “bedbank”, ndr) qui a été coté l’année dernière à la Bourse de Madrid qui, de notoriété publique, pourrait être tenté par une privatisation, donc une recherche de capitaux pour sortir de la bourse. On voit plus de sérénité de la part des investisseurs en capital privé (le private equity) que des marchés financiers.

L’acquisition de GBT s’élève à 6,3 milliards de dollars. Est-ce le juste prix ?

Les multiples sont assez bons, puisque Amex a publié de l’ordre de 400 millions d’EBITDA pour 2025. À 6,3 milliards, on est sur 15 fois l’EBITDA 2025. C’est un beau multiple pour un business qui est sous pression, et qui prévoit un EBITDA qui devrait s’améliorer nettement en 2026, avec entre 530 et 560 millions de dollars. On serait sur un multiple de 10 à 12 fois l’EBITDA 2026, et 15 fois l’EBITDA 2025. C’est plutôt rassurant pour un business très people intensive et pouvant être disrupté par des agents IA qui pourraient faire le job d’agents physiques. C’est déjà une grosse transaction en ce moment, c’est rassurant. Ça fait longtemps qu’il n’y a pas eu de grosses transactions dans le domaine du travel. Dans un moment de l’histoire économique où les valorisations sont très chahutées, c’est très rassurant. Le fait qu’il y ait un pari pris par un consortium de fonds très sérieux sur le turnaround par l’IA, c’est une très bonne nouvelle.

Bonne nouvelle concernant l’attractivité du travel. Et pour Amex-GBT, est-ce que c’est une bonne nouvelle et qu’est-ce que ça va changer ?

Oui, c’est une très bonne nouvelle, parce que ça va donner à Amex-GBT une capacité de rénovation, de transformation assez profonde qu’ils n’auraient pas forcément eue avec un actionnariat Certares d’un côté, et un actionnariat public de l’autre, qui est arrivé un peu en bout de cycle d’investissement. Quand on est en bout de cycle, on n’ose plus trop innover, on n’ose plus trop prendre des risques. Avec un nouveau cycle, peut s’ouvrir une nouvelle période où il y aura plus de risques pris pour aller transformer le modèle dans quelque chose de beaucoup plus efficace, qui rencontre encore mieux l’attente des clients.

Je reviens aux possibles futures opérations du même ordre dans le business travel. On évoquait Certares… Pourquoi pas Marietton ?

Pourquoi pas Marietton, effectivement. Ce qui fait la valeur de ces entreprises – Amex à sa mesure, Marietton à la sienne – c’est leur taille, leur grande surface financière. Si on arrive à transformer ces actifs, on peut très rapidement créer de la valeur.

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